来源：中国证券报
在二级市场延续低迷的情况下，新三板公司大股东增持悄然升温。数据显示，截至10月15日，今年以来新三板企业已发布近250份关于大股东计划增持或完成增持的公告。部分价值被低估的优质公司股东增持动力更为强劲。
业内人士指出，目前新三板尚缺乏专门针对股东增持的具体指导细则，对于市场可能存在的“忽悠式”增持缺乏足够的监管措施，应完善相应配套制度。
增持潮再现
10月12日，扬德环境发布公告称，公司控股股东北京扬德生态科技集团有限公司（简称“扬德集团”）于2018年10月8日至2018年10月10日，通过全国股转系统在二级市场以自有资金增持公司股份合计8.84万股，其直接持有公司股票比例由27.79％增加至27.82％。
扬德环境表示，本次增持是控股股东扬德集团基于对公司持续、稳定发展的信心所做出的决定。增持完成后，公司控股股东和实际控制人未发生变化。扬德集团表示，未来将在二级市场上继续择机增持公司股份。
数据显示，截至10月15日，今年以来新三板公司披露大股东计划增持或完成增持的公告合计近250份。统计发现，受公司体量及自身资金限制，相比a股公司股东，新三板企业股东增持股份数量、增持金额均存在较大差距，多数股东增持股份数量在1000万股以内，有的公司股东仅增持数万股；从增持金额看，多数股东增持金额在百万元级别。
对于增持原因，主要在于基于对公司股票在资本市场长期投资价值的判断以及对公司未来持续、稳定发展的信心。不过，在发布增持公告后，不同挂牌公司的市场表现不尽相同。
凯诘电商10月9日发布公告，公司董事长许浩计划在2019年3月31日前增持不超过30万股公司股份。公告发布后，公司股价由13.96元/股涨至14.70元/股，涨幅为5.30％，创下今年以来单日最大涨幅；此后连续两个交易日股价均上涨。而和氏技术在9月4日公告实控人增持股份的计划后，公司股价基本未出现波动。截至10月15日，收盘价为0.61元/股，较9月4日收盘价下跌0.01元/股。
今年以来，多家挂牌公司公告，相关股东承诺自愿限售其持有的公司股份。电通物联10月12日发布公告，截至2018年10月10日，公司股东李雅鸿持共计持有260万股，占公司股本比例为3.66％。其中，已法定限售195万股，剩余25％流通股共计65万股。基于公司未来业务发展的认可和对公司价值增长的信心，李雅鸿承诺自愿限售前述65万股全部流通股。根据电通物联2018年半年报，李雅鸿为公司新任董事、副董事长、总经理。
安信证券新三板研究负责人诸海滨指出，2015年7月新三板市场出现过一次大股东净增持潮，随后迎来短期市场的阶段性底部。经过2017年以来新三板持续调整，进入2018年下半年后出现了第二次大股东增持潮。“股东减持行为整体次数下滑，而大股东增持的行为频现。可以看出，当前部分优质新三板公司或面临价值低估，市场结构性底部或渐行渐近。”
估值低迷
东北证券研究总监付立春认为，今年以来新三板大股东增持频现，二级市场交易低迷是重要影响因素。“投资者数量减少，投资活跃程度下降，大股东通过二级市场增持向投资者传递了积极信号；而增持行为本身也能够拉动公司股价和市值。”
数据显示，截至2018年10月15日，新三板做市指数收于734.01点，较年初990.91点下跌256.9点，跌幅为25.93％；新三板成分指数收于965.07点，较年初1270.17点下跌305.1点，跌幅为24.02％。目前新三板挂牌公司合计10913家。其中，484家公司股价在1元/股以下，超过4300家挂牌公司今年以来二级市场没有交易。
诸海滨研究指出，自今年5月以来，新三板市场出现的股东在二级市场增持或计划增持的案例中，共同特点是相关公司估值较低，其中部分公司市盈率已降至10倍以下，接近一半的公司已经“破净”，其中不乏创新层公司。“部分价值被低估的优质公司，其股东增持动力更为强劲。”
以哇棒传媒为例，公司9月17日发布公告，实际控制人、总经理及核心管理层基于对公司目前股票市值的合理判断，拟通过全国股转系统二级市场联合增持公司股份，合计增持金额不低于2000万元，不高于5000万元。
资料显示，哇棒传媒于2013年12月挂牌新三板，股价最高时期达到65.3元/股。截至2018年10月15日，公司股价报5.3元/股，较最高值下跌91.88％，目前公司总市值仅为3.26亿元。根据哇棒传媒2018年半年报，截至2018年6月30日，公司每股净资产7.38元，哇棒传媒股价目前处于“破净”状态。诸海滨认为，公司近年来业绩基本稳定，股价“净破”属于较为严重的估值错配情形。
付立春指出，新三板大股东增持另一主要原因是股东为了完成对挂牌公司的收购。这类增持往往选择通过盘后协议转让进行，这对公司盘中股价及市值不会造成太大冲击。
小兔文旅9月21日公告显示，公司董事、代财务总监梁婵娟于2018年9月20日以盘后协议转让的交易方式增持挂牌公司无限售流通股合计65万股，其中54.5万股来自于深圳市清华高盛创业投资有限公司（简称“清华高盛”）旗下信富fc私募股权投资基金。
根据此前梁婵娟与清华高盛及自然人沈芬燕签署的股份收购协议，梁婵娟将通过协议转让的方式收购二者持有的小兔文旅375万股股份，收购完成后梁婵娟将成为小兔文旅第一大股东及实际控制人。
北京南山投资创始合伙人周运南表示，相比二级市场增持，盘后协议转让最大优势在于可以满足交易双方多种需求。“盘后协议转让可以超过盘中交易单笔申报最大数量不得超过100万股的上限。此外，给了交易双方足够的谈判空间，交易双方可以自由配对并自由协商交易数量、价格和时间。”
制度需完善
目前，全国股转公司针对新三板挂牌公司股东增持有关事项并未出台具体指导细则。从挂牌公司披露的增持计划看，信披内容及格式并不统一：部分公司仅披露增持股份比例但未透露增持金额，不同公司股东承诺的增持有效期限长短不一，短则三个月，长则一年。
相比之下，上交所早在2008年便出台了《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》并于2012年进行过修订，深交所则发布了《上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持股份计划及实施情况公告格式》，明确从四个方面对增持股份相关信息披露作出具体要求，披露内容主要包括计划增持主体的基本情况、增持计划的主要内容、增持计划实施风险以及增持计划实施情况。
业内人士指出，部分新三板公司大股东抛出增持计划目的是为了进行市值管理维护公司股价，即使最终未能如期完成增持，或是实际增持数量与承诺增持数相差巨大，也不会面临太多监管压力。针对新三板股东增持行为监管，目前全国股转公司主要依靠的是《非上市公众公司收购管理办法》相关条例。
9月21日，全国股转公司发布公告，决定对肖基昌采取出具警示函的自律监管措施。2018年3月21日，肖基昌账户增持可观股份，持股比例从48.04％变动为60.41％，与一致行动人合并持股比例由50.73％变动为63.11％，持股比例分别达到可观股份已发行股份55％、60％时未暂停股票交易，违反了《非上市公众公司收购管理办法》相关规定。
《非上市公众公司购管理办法》第十三条明确，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到公众公司已发行股份的10％后，其拥有权益的股份占该公众公司已发行股份的比例每增加或者减少5％（即其拥有权益的股份每达到5％的整数倍时），应当在该事实发生之日起2日内编制并披露权益变动报告书，报送全国股份转让系统；同时通知该公众公司，且自该事实发生之日起至披露后2日内，不得再行买卖该公众公司的股票。
对于“忽悠式”增持行为，今年沪深交易所加大了监管处罚力度。深交所相关负责人日前表示，上市公司及相关股东、董监高，在制定增持计划时应量力而为，切实履行诚实守信义务，不得通过忽悠式增持损害投资者利益。
付立春指出，股东增持尤其是大股东增持容易出现一些不规范的行为。例如，股东之间来回交易从而操纵股价，相比a股上市公司新三板公司存在风险更大，且新三板挂牌公司数量太多，监管起来也更困难。“金融市场一个高度依赖信息披露的市场，对于股东增持需要一个统一的规则进行完善。”