【研究报告内容摘要】
事件:2020年3月19日,中国神华能源股份有限公司发布2020年2月份主要运营数据公告。
点评产量稳健,疫情主要影响外购煤量,导致销量大幅下滑:据公告,2020年1-2月份,公司商品煤产量49.5百万吨,同比增长5.8%,其中2月产量25.4百万吨,同比下降1.2%。从产量来看,公司生产正常,基本未收到疫情影响。1-2月公司煤炭销售量57.4百万吨,同比下降11.6%,其中2月销量30.3百万吨,同比下降22.1%。主要我们认为主要由于其他企业矿井在疫情影响下产量减少导致公司外购煤减少,进而影响煤炭销量。但考虑外购煤毛利较薄,外购煤销量的下降对利润的影响预计较小。同时,2019年由于征地、证照等原因产量受影响的胜利、哈尔乌素等煤矿生产逐步恢复正常。同时,据公告,胜利一号露天煤矿生产能力由2000万吨/年核增至2800万吨/年,产能核增40%。综上,公司产量有望实现正增长,预计公司产量增幅将在3%~4%左右。
长协价相对稳定:据煤炭市场网数据,2020年1月、2月公司年度长协价为542元/吨与543元/吨,同比有所下降(2019年同期为553元/吨与551元/吨)。我们预计,随着疫情影响的逐步消退,供给端已经基本恢复至正常水平,未来提升空间较小,而中下游工业企业复工复产将持续推进,需求呈现逐渐提升局面,整体来看需求改善空间大于供给,bspi 等指数也有望反弹,长协价在稳健的基础上有望上涨。
电力业务受疫情影响相对较大,但产能有望陆续释放:据公告,1-2月公司总售电量187亿千瓦时,其中2月发电量65.6亿千瓦时,同比减少26.0%;1-2月售电量175.2亿千瓦时,其中2月售电量61.5亿千瓦时,同比下降26%。整体来看,春节以及疫情的因素对电力业务的影响相对较大。随着疫情影响的逐步消退,公司发电量将逐渐回升,预计全年发电量水平有望与去年持平。同时公司在建产能较多,据2019年12月16日公告,公司国华印尼爪哇7号1号机组已投入商运,此外爪哇2号机组、胜利发电厂等在建项目建设顺利,未来将不断释放产能增量。
受疫情影响,运输业务运量下滑:据公告,1-2月自有铁路运输周转量430亿吨公里,同比下降2.1%;黄骅港装船量29.9百万吨,同比减少6.6%;神华天津码头装船量700万吨,同比增长11.1%;航运货运量15.5百万吨,同比减少11.9%。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为451.65亿元、429.14亿元、441.39亿元,对应eps 分别为2.27元、2.16元、2.22元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。
维持买入-a 投资评级,6个月目标价19.44元。
风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期

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